出品：新浪财经上市公司商榷院

　　作家：木予

　　近日，大米杂粮素养加工企业十月稻田取得中国证监会海外司发布的境内未上市股份“全默契”备案见知书。公告泄露，公司的五名鼓励拟将所抓共计约1.66亿股境内未上市股份鼎新为境外上市股份，并在港交所上市默契，鼎新及上市完成后占已刊行股份总额约15.5%。

　　不外，利好音信并未引起市集浓烈反映。公揭发布后的五个交游日内，十月稻田的日均换手率仅为2.5%，日均成交量不逾越630万股。限制发稿日前收盘，公司每股价钱录得7.02港元，较刊行价已平直“腰斩”，最新市值约为73.60亿港元，与年头比较挥发超210亿港元。

　　基于招股书涌现的每股成本粗俗推算，B轮入股的云锋基金、红杉中国和CMC成本脚下均已浮亏39.2%，C轮参投的策然投资和中东主权基金穆巴达拉成本（Mubadala Investment Company，MIC）则分离浮亏47.9%、53.1%。

　　据港交所登记的鼓励权利变动泄露，自2024年10月14日解禁以来，云锋基金还是累计减抓1795.87万股，抓股占已刊行有投票权股份比例从9.01%降至4.96%。早期陪跑的机构投资方启承成本也以8.35-9.62港元/股的价钱抛售了480.50万股，约将4437.77万港元落袋为安。

　　渠谈偏科上市即变脸 上半年扭亏全靠玉米

　　十月稻田的兴起离不开破钞升级和电商平台两股“东风”。

　　招股书泄露，公司旗下共有十月稻田、柴火大院和福享东谈主家三大品牌。其中，十月稻田和柴火大院定位偏中高端，平均冷漠零卖价分离为8.00-17.20元/千克、15.80元-30.00元/千克，而2020-2022年世界大米平均零卖价浮动在5.00-7.00元/千克高下，东北大米零卖均价最高也不外9.36元/千克。弗若斯特沙利文统计数据亦侧面印证，2018-2022年国内预包装大米产物平均价钱保抓在5.3-5.6元/千克，远低于十月稻田的订价。

（起首：招股书）

　　与此同期，十月稻田选拔从线上渠谈切入，告成绕开了与金龙鱼、中粮集团等巨头线下正面交战的时事。2020-2022年时间，公司通过电商平台和线上自营店兑现的销售收入，占总营收比例安然在70%-80%之间，电商平台收入约占线上渠谈总收入85%阁下。相较之下，传统的杂货零卖渠谈和经销齐集收入共计仅占比15%-20%，限制2020年末公司经销商数目惟有553名，约为金龙鱼同打算的绝顶之一。

　　提价重迭线上，十月稻田一跃成为“黑马”。敷陈期内，公司总营收由23.28亿元增长至45.35亿元，经诊疗净利润由2.21亿元升迁至3.64亿元，年复合增长率分离高达39.6%、28.3%。

　　可是，跟着经济插足下行周期、电商平台红利渐褪，十月稻田的功绩在登陆成本市集后巧合“变脸”。2023年，公司营收领域约为48.70亿元，同比增速初次跌至个位数7.4%；经诊疗净利润（非海外财务敷陈准则计量）录得1.62亿元，较2022年同期暴减55.4%，甚而比2020年同等水平还少近6000万元。

　　插足2024年后，十月稻田天然营收有所还原、净利润由亏转盈，但产物结构相对单一、销售渠谈严重“偏科”的流毒突显，上半年主营产物大米和主要渠谈电商平台双双发扬疲软。

　　敷陈期内，公司大米产物收入和毛利润同比分离减少3217.20万元、2702.60万元，对总营收和举座毛利润孝顺值着落13.0个百分点、25.5个百分点；电商平台收入较2023年同期权贵着落17.6%，占总营收比例从59.7%下调至41.8%。

　　颇令东谈主感到不测的是，以玉米为代表的杂粮、豆类非常他产物此前一直不冷不热，2024年上半年凭借“轻食健康”等见识收入同比翻了2.52倍，是当期总营收增长的中枢能源；毛利润达到2.17亿元，近乎占公司毛利润的一半。

　　为了保证玉米原材料供给，十月稻田在辽宁新民、黑龙江五常、内蒙古敖汉等出产基地素养优质品种玉米，大手笔投资购买出产机器及诞生。限制2024年6月30日，公司素养的部分玉米还是完成授粉，公允价值约为3154.80万元，占敷陈期内生物质产价值约76.0%。

　　但高抬高打的“新风口”是否仅仅好景不长？若玉米业务无法成长为第二增长弧线，大米产物又后继乏力，十月稻田手中还有若干底牌？

　　借款分成首创东谈主家眷中饱私囊？ 高位接盘茶百谈浮亏25.7%

　　除了功绩远景不解，十月稻田还有不少备受诟病的成本运作行径。

　　据招股书和往期财报泄露，2020年、2022年和2023年公司分离向鼓励宣派及派付股息5000万元、2亿元、3311.27万元，而各期净利润/赔本分离为1397.40万元、-5.64亿元、-6486.30万元。尤其2022年，十月稻田曾向银行非常他贷款融资取得现款3.95亿元，部分尽然被用于支付鼓励股息，导致当期流动欠债总额激增195.9%，货币资金和流动欠债比率低至16.1%。

　　尚未透顶兑现盈利却不吝借款高额分成，回来上市募资用于扩建产能、补充现款流，此举背后的动机不禁让东谈主生疑。

　　凭据巨匠发售前后的股权架构来看，十月稻田首创东谈主王兵和妻子赵文君上市前平直或蜿蜒抓有公司约31.96%股权，上市后抓股比例小幅着落至30.36%。赵文君的胞姐赵淑兰、赵淑娟、胞弟赵文官以及侄子舒明贺构成的十月稻田企业处理前后分离抓有公司38.04%、36.14%股份，赵淑兰个东谈主抓股1.27%、1.21%。换而言之，首创东谈主家眷上市前共计把控着公司约71.3%的股权，上市后该比例约为67.7%，三轮派息累计至少分得2.00亿元。

　　除此除外，十月稻田的投资眼神也说来话长。据最新财报涌现，限制2024年6月30日，公司抓有上市公司股权投资共计约4.94亿元，约占敷陈期内总金钱11.3%。其中，超七成投向“新型茶饮第二股”茶百谈，而与公司高下贱业务协同的米高集团只取得了1.53亿元投资。

　　团结中期功绩敷陈和公开数据分析，十月稻田以约3.65亿元取得茶百谈2232.34万股，折合每股16.35元，与其刊行价17.50港元基本一致。可惜茶百谈上市第一天便破发，而后股价更是一起走低，短短两个月内对十月稻田变成账面赔本9377.30万元，浮亏约25.7%，还撤消派发约630万元股息。当今，茶百谈股价仍莫得彰着起色，淌若十月稻田莫得实时减抓，年内公允价值变动损益或达1.22亿元。

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